春節后庫存大超預期

　　和本輪庫存上升前市場普遍預期不一致的是，春節后社會庫存遠超預期，螺紋鋼社會庫存最高至1082萬噸，與歷史最高水平僅差16萬噸;五大品種社會庫存最高至1965萬噸，為最近4年最高水平。超預期的庫存增幅，使得市場承壓，鋼材價格迎來倒春寒。

　　最新研報指出，目前鋼市社會庫存增幅達154%至4年來最高。日均庫存累積幅度超14萬噸，為有記錄以來最高;鋼廠庫存近期V型反轉，突破10個月高點。

庫存大增的原因析

1、貿易商冬儲意愿強

　　過去兩年鋼材價格的上漲使得貿易商形成了思維慣性，特別是去年11月出現了單月上漲1000的行情，使得貿易商對春節后的市場期待較高?？傮w來看，本次冬儲貿易商主動囤貨的成分更大。

2、供給端：限產效果低于預期

　　我們可以根據國家統計局公布的2017年11月至2018年2月的生鐵和粗鋼產量數據相比10月份環比下降的數據對限產的實際效果進行推算。按照2017.11—2018.2的日均值產量環比10月份下降的數據，采暖季以來的日均生鐵產量環比下降7.7萬噸，日均粗鋼產量環比下降8.3萬噸。那么按日均產量折算，采暖季生鐵產量減少924萬噸，粗鋼產量減少996萬噸，遠低于市場普遍預期的3000萬噸以上。

3、需求啟動較慢

　　今年年初市場預期較高，重要的原因是今年過年比較晚，這可能使得年后需求復蘇較快。但是，和市場預期相反的是，今年需求遲遲未能啟動，從春節后的建材成交量可以看到在節后很長的時間需求均弱于去年同期。其中的原因包括兩會召開、資金緊張、工人返工晚、部分合同重新談判、天氣因素等。

其次，需求平淡 且行且珍惜

地產下行的沖擊將顯現

　　盡管目前市場的一致預期是認為在目前房地產低庫存的背景下，2018年的地產投資將不會有顯著下降，甚至有超預期上升的風險，但是，從影響鋼材需求最為直接的房地產新開工面積來看，鋼材需求不可能不受到沖擊。我們同樣和09年周期對比，可以發現兩輪周期房地產新開工(住宅)見頂的時間周期非常一致：在09年周期中，房地產新開工于2010年5月見頂，9個月后即2011年2月鋼材價格見頂;在2015年12月開始的本輪周期中，房地產新開工于2017年3月份見頂，9個月后即2017年12月鋼材價格見頂(見頂)。

　　房地產新開工大幅回落后，鋼材需求受到的沖擊將逐步顯現，至少在今年地產用鋼需求難以對鋼材總需求做出正面的貢獻。

財政赤字下降 基建投資將減速

　　　根據政府工作報告，今年擬安排財政赤字2.38萬億元，赤字率從去年預算的3%降至2.6%，下降0.4個百分點。今年下調赤字率為最近六年來首次，和上一輪周期尾聲的2011年類似，當年也是將赤字率從3%下調至2%。

　　赤字率降低釋放出進一步防控經濟風險信號，財政支出增速或下降，將拖累基建投資增速。

金融去杠桿 流動性收緊

　　政策主基調是金融去杠桿，去年下半年以來社融總額和人民幣貸款增速均持續回落。流動性緊縮導致資金利率大幅上升，對實體經濟的抑制作用開始顯現，特別是今年鋼貿托盤資金面臨很大風險。

　　和上一輪周期類似的是，M1同比增速從底部到周期頂部的時間也比較一致。從M1和鋼價的關系來看，一般鋼價滯后于M1增速8-11個月。2009年周期，鋼價于M1見頂后13個月后見頂;2015年12月以來的本輪鋼價上漲周期，鋼價于M1見頂后17個月即2017年12月見頂，從流動性和鋼價的關系來看，流動性緊縮對于鋼價的抑制作用將持續。　　

加息靴子落地

　　美國加息，中國跟上變相加息，主因就是要維系中美利差。而對中國來說，無論是從實際利率還是從各種利率水準來看，目前仍然處于較低的水平(央行的官員也多次強調這個事)。

貿易戰表面危機 實際更危機

　　貿易戰升溫對于整體金融市場構成利空，而貿易戰將導致商品和服務價格廣泛的上漲，同時打壓全球總需求，這不僅會帶來通脹，還會導致滯脹，企業的估值和現金流都將面臨壓力。